海缆行业研究报告：海缆具备较强抗通缩属性，出海有望迎来加速 - 海洋电力输电线路

（报告出品方/作者：光大证券，殷中枢、郝骞、黄帅斌）

1、 海缆是海上风电的重要环节，抗通缩属 性强

1.1、 海缆结构复杂，性能要求高

海上风电海缆主要用于将海风发电装置产生的电输送到陆上。海缆是敷设在海底 的电缆，包括海底通信电缆和海底电力电缆两大类，更进一步可分为交流海底电 缆、柔性直流海底电缆、脐带缆、动态海缆、海底光缆等类别。其中海底电力电 缆是专门设计于在海底中输送交流或直流电流的电缆，传输电流的类型取决于海 洋输电线路的容量、长度及成本等，可用于连接智能电网，为岛屿、海洋平台和 海底观测站等供电，或将海风发电装置产生的电输送到陆上变电站等。 根据发挥作用的不同，海上风电海缆可分为阵列海缆和送出海缆。阵列海缆主要 用于汇集风力发电机发出的电能，传输到海上升压站，目前主流的电压等级为 35kV，正在向 66kV 发展；送出海缆负责将经过升压后的电能输送至陆地集控中 心，目前主流的电压等级为 220kV，正在向 330kV 和 500kV 发展。

通常情况下，海缆比陆缆具有更高的性能要求。按应用场景的不同，电力电缆可 分为海缆和陆缆。海缆主要应用于水下，除需要满足基本的电气性能外，对阻水 性能、机械性能也具有更高的要求；而陆缆主要应用于陆地，应用环境较为简单 且稳定。

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海缆具有更加优秀的阻水和机械性能。在机械性能方面，由于海缆体积较大且应 用的水下环境复杂，因此在敷设和运行过程中需要更高的机械性能，通常需要设 计金属丝铠装结构，以加强其机械强度。在阻水性能方面，海缆在水底由于外力 破坏造成损坏时，需阻止水分渗透进电缆内部，通常需要在海缆内部设计专门的 阻水结构，同时起到抵御腐蚀和水压的目的。

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三芯电缆较单芯电缆在多方面具有优势，但电压等级较高时存在相间绝缘问题。 三芯电缆无论在线路安全性、单位造价、占地面积等多方面都具有单芯电缆所没 有的优点，符合电缆线路发展的主要方向。尤其是在长度方面，由于单芯电缆需 要敷设在三根非磁性管道中，管材根数需要较多，因此三芯电缆的敷设长度为单 芯电缆的 1/3，总体施工时间较短，在成本上也具有优势。高压电力电缆因为相 间绝缘问题一般采用单芯的型式，而中低压电缆因电压较低，相间绝缘问题能够 得到解决，因此一般采用三芯的型式。

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1.2、 海缆行业壁垒高，生产设备受到限制

海缆行业在生产工艺、历史业绩、产能布局、生产设备上具有较高的壁垒。

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（1）生产工艺：海缆生产工艺更为复杂，高电压等级海缆生产难度增加。海缆 运行的水下环境复杂，强腐蚀、大水压的应用环境使得海缆对耐腐蚀、抗拉耐压、 阻水防水等性能要求更高，其材料选择、结构设计、生产工艺、质量管理、敷设 安装、运行维护等方面的技术难度较高，目前国内仅有少数企业具备海缆生产能 力，具备 220kV 以上海缆批量生产能力的企业更少。随着海缆的电压等级提升， 其生产制造的难度系数也大幅提升；此外，海缆的生产也比同电压等级的普通电 线电缆技术要求更高。

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（2）历史业绩：海缆的性能和质量要求高，招标通常要求有相应的资质和可靠 的运营业绩。电线电缆产品的主流目标市场是国家重点行业，客户对产品的安全 性、可靠性、耐用性要求高，通常以招标的形式进行采购。电线电缆厂商不仅要 有相应的资质证书，还必须具有性质和复杂程度类似的工程的供货经历和产品稳 定可靠的运营业绩才能进入客户的投标程序。海缆工程由于投资更大、敷设维修 难度更高，因此海缆产品使用客户对电线电缆厂商的要求也更高，一般都会对生 产商进行实质性考察确认。

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（3）产能布局：海缆具有较强的区域属性。海缆的铺设通常需要大型的船舶装 备，主要体现挖沟船、吸泥船、铺缆船等大型船舶，而船舶资源具有选取难度大、 时间窗口锁定困难、船舶外取成本大等特征。此外，海缆的一次储线涉及几百吨 乃至几千吨货物的储存，采用整体吊起的方案，无论是难度和费用要求都较高。 因此通常要求海缆企业的生产基地布局在沿海地区，并且附近有满足使用条件的 码头资源，以保证在运输成本上有所节省。

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（4）生产设备：高压海缆生产设备是主要的生产瓶颈之一。目前国内的高压海 缆 VCV 立塔交联生产线主要依赖进口，并且生产设备的建设周期通常较长。因 此对于在高压电缆 VCV 立塔交联生产线上仍没有布局计划的企业来说，高电压 等级海缆的生产和出货会受到一定限制。高压海缆 VCV 立塔生产设备或将成为 海缆扩产的重要壁垒之一，从而延长海缆产能的建设周期。

1.3、 当前发展趋势下海缆具备较强的抗通缩属性

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（1）电压等级从 35kV/220kV 向 66kV/500kV 发展

阵列缆：由于风机大型化对于降低运电损耗的要求，阵列海缆从 35kV 向 66kV 发展。海上风电交流集电方式包括 35kV 交流集电和 66kV 交流集电。目前 35kV交流集电方案是海上风电的常规方案，但随着海上风电单机容量和规模的不断增 大，35kV 交流集电方案存在以下局限性：可互联的风机数量越来越少、35kV 海 缆越来越长、单位成本不断增加等。随着海上风电向深远海发展，在输电功率和 输电距离逐步增大以及风电机组单机容量越来越大的情况下，66kV 交流集电方 案将更加适用。66kV 高电压等级的应用，提高了海缆的载流能力，与 35kV 方 案相比，极限情况下，当电网侧海缆导体截面积相同时，66kV 海缆最多可连接 风机的数量为 35kV 海缆的 2 倍。

送出缆：风场规模增大推动送出海缆从 220kV 向 330kV/500kV 发展。随着风场 整体规模的增大，对于送出海缆的电压等级要求也随之提升。与 220kV XLPE 海 缆相比，随着电压等级提高，海缆截面增大，500kVXLPE 海缆在工厂接头研制、 海缆敷设应力释放、敷设过程中船舶稳定控制等方面的难度也随之提高。

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（2）海上风电场送出海缆比例逐渐提升

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在阵列海缆方面：一方面，随着阵列海缆从 35kV 向 66kV 发展，阵列海缆能够 连接的风机数量增加，因此同样数量的风机所需要的阵列海缆减少；另一方面， 随着风机大型化发展，同样容量的风电场所设置的风机数量减少，阵列海缆需要 连接的风机数量也随之减少。 在送出海缆方面：随着海上风电向深远海发展，离岸距离也随之增大，因此需要 长度更长的送出海缆将电能从海上升压站输送至陆上交流电网。海上风电场送出 海缆需求量呈上升趋势。 在以上两个发展趋势的共同作用下，在海上风电场所用的所有海缆中，送出海缆 的比例将逐渐提升。根据海缆中标信息，同一风电场送出海缆的单 GW 价值量要 高于阵列海缆的单 GW 价值量，因此海缆整体平均单 GW 价值量有望提升。

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（3）柔性直流输电更适用于深远海风场

海上风电的送出方式分为高压交流输电和柔性直流输电。其中柔性直流输电通过 设计控制系统对构成电压源换流器的绝缘栅双极型晶体管(IGBT)进行控制，改变 输出电压的幅值和相位，进而控制有功与无功，最终实现功率平稳输送。 高压交流输电：风力发电机由风能驱动发电机转动发出电能，在机舱或基座内通 过变压器将电压抬升，然后经集电系统和海上升压站将电压二次抬升，再将电能 通过高压海底电缆，输送至陆上变电站。高压交流输电方式采用的典型设备有交 流海底电缆、无功补偿设备和海上升压站。 柔性直流输电：风力发电机发出的电能经过集电系统与升压站二次抬升以后进行 汇集，然后接入海上柔直换流站。海上换流站将交流电转变为直流以后，再通过 高压直流海底电缆将电能输送至陆上换流站，最后陆上换流站将直流重新转变为 交流以后接入交流电网。

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高压交流电缆可传输有功功率随距离的增加而减少。高压交流输电的交流电缆会 在输电系统中产生相当大的电容充电电流，因为不仅需要装设大量无功补偿装 置，而且限制了传输距离，交流电缆传输有功功率的能力也随之降低。因此，高 压交流海底电缆输送方式不适合于大规模、长距离的海上风电送出。而柔性直流 输电不存在电容充电电流的问题，输送能力基本不受线路长度的限制，在远距离 大容量海上风电场送出场景上，采用柔性直流海底电缆输电是更优的方案。

随着海上风电向深远海发展，柔性直流输电送出是更优选择。根据《大规模海上 风电场集群交直流输电方式的等价距离研究》，若仅考虑设备投资成本，百万千 瓦风电场群交直流输电方案的等价距离约为 75.1 km ；若进一步考虑输电系统 全生命周期的总成本，风电场交直流输电方案的等价距离约为 63 km。此外，交 直流输电方式的等价距离并不是固定不变的，未来随着技术的不断进步，柔直设 备造价有望持续降低，从趋势上看未来交直流输电的等价距离有望逐渐缩短。

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2、 国内外海风快速发展，海缆企业有望受 益

2.1、 我国海风发展进入快车道，海缆需求提升

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政策推动风电发展，弃风限电问题是主要限制。回顾历史，每年风电整体的新增 装机量，自 2003 年起，可分为三个增长阶段与两个下降阶段。2003-2010 年、 2013-2015 年、2019-2020 年三个增长阶段分别是由风电特许权推出、风电上网 标杆电价下调、国家补贴退坡政策性因素所推动；而两个下降阶段均是由弃风限 电问题所导致。2012 年和 2016 年全国平均弃风率分别为 17.12%和 17.10%， 均处于阶段性高点，导致当年风电需求下降，弃风限电问题是我国风电行业持续 发展的主要绊脚石。

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弃风问题主要集中在以陆风为主的“三北”地区。自 2017 年国家发改委、能源 局印发《关于解决弃水弃风弃光问题实施方案》以来，弃风问题已得到极大的改 善，近年来全国弃风率已降到 5%以下。2022 年全国风电平均利用率为 96.8%， 弃风率为 3.2%，同比上升 0.1 个 pct。分地区来看，以陆上风电为主的“三北” 地区风力发电量大，但由于当地电力需求不足以充分消纳所有发电量，因此风电 利用率较低；而以海上风电为主的沿海省份通常电力需求较大，且基建更为完善， 因此电力消纳较为充分。综上，弃风限电问题主要集中在陆上风电，海上风电基 本不存在弃风限电问题。

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各省“十四五”期间海风规划量可观，省级补贴政策进一步推动海风需求。在国 家对于各省可再生能源发展的硬性要求下，沿海各省先后提出了各省“十四五” 期间的海风新增装机目标，目前包括广东 17GW、江苏 9.09GW、浙江 4.55GW、 山东 10GW、福建 10.3GW、广西 3GW 以及辽宁 4.05GW，共 57.99GW，该规 划目标能够保障海上风电在“十四五”期间的快速发展。此外，根据国家发改委 印发的《国家发展改革委关于完善风电上网电价政策的通知》，我国 2022 年及 以后全部机组完成并网的海上风电项目不再享受财政补贴。在该国家补贴退坡之 后，部分省份出台新的省级政策进行接力，为海风需求提供强力的支撑。以广东 为例，广东省 2022 年全容量并网的海风项目每千瓦补贴 1500 元，约占总投资 建设成本的 10%，补贴幅度可观，因此对海上风电的发展起一定的推动作用。

自 21 年 8 月起我国海风公开招标量超 20GW，“十四五”期间我国海风新增装 机量有望高速增长。根据我们的不完全统计，2021 年 8 月至 2023 年 5 月期间 我国海上风电招标量超 20GW，其中广东、山东、浙江三省的海风建设进度较快， 而江苏、辽宁、福建、广西、海南目前进度较慢，但其“十四五”期间海风规划 目标能够保障这些省份的海风招标逐渐起量。基于各省规划目标以及近两年招标 量，我们预计 2023/24/25 年我国海风新增装机量将达到 8/12/18GW，整个“十 四五”期间将近 60GW，是 2020 年底我国海风累计装机量 10.87GW 的 5-6 倍。

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海上风电建设的快速发展有望刺激海缆需求提升。根据我们测算，我国 2021-2025 年海缆市场总规模分别为

245.05/75.78/123.60/190.96/295.04 亿 元，2020-2025 年的 CAGR 为 47.10%。 关键假设如下： （1）海风新增装机量：2020 年和 2021 年海风新增装机量数据来源于国家能源 局，分别为 3.06GW 和 16.90GW；2022 年数据来源于 GWEC（5.05GW）。根 据我们统计的海风招标量及已经公布的海上风电项目，我们合理假设 2023-2025 年我国海风新增装机量分别为 8GW/12GW/18GW。 （2）海缆单 GW 价值量：根据下文中统计的我国海缆中标情况，从海缆及敷设 施工的单 GW 价值量来看，位于广东的青洲一、二项目的 66kV+500kV 为 19.98 亿元/GW，青洲四项目的 35kV+220kV 为 13.98 亿元/GW；位于江苏的龙源射阳 项目的 35kV+220kV 为 22.66 亿元/GW；位于山东的国华渤中 B2 项目的 35kV+220kV 为 9.36 亿元/GW；位于浙江的国电象山 1#项目的 35kV+220kV 为 10.82 亿元/GW。 由此可见，广东和江苏的海缆单 GW 价值量要高于山东和浙江的海缆单 GW 价 值量。综合考虑各省规划新增装机量、电压等级提升趋势、送出海缆比例增加趋 势等，我们合理假设 2020-2022 年海缆单 GW 价值分别为 14/14.5/15 亿元/GW， 并且 2023-2025 年期间保持每年 3%的增速。 & g! }7 }( c" Z

2.2、 海缆行业地域属性强，产能布局是关键

我国的主要海缆企业包括东方电缆、中天科技、亨通光电、宝胜股份、汉缆股份、 太阳电缆、起帆电缆等。目前除了太阳电缆的福建漳州东山海缆生产基地正在建 设以外，其余公司均拥有已经投产的海缆生产基地，并且都配备了高压电缆 VCV 立塔生产线，具备生产 220kV 及以上高压海缆的能力。

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各海缆企业的海缆生产基地较为分散，以追求更大的经济效益。由于海缆行业的 地域属性较强，在当地布局海缆生产基地的企业更具有优势。从各省份/地区的 海缆生产基地布局来看：山东有中天科技、汉缆股份，江苏有中天科技、宝胜股 份，浙江有东方电缆，福建有太阳电缆，粤东地区有中天科技，粤西地区有东方 电缆，广西有起帆电缆。

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2.3、 海外需求快速上升，国产海缆有望打开海外市场

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（1）欧洲市场

未来欧洲海上风电市场将快速发展。欧洲是海上风电产业的起源地，并且拥有成 熟的海上风电供应链。根据 GWEC 的预测，未来十年欧洲海风具备可观的增长 潜力，这主要受益于以下几点：（1）海上风电已成为继陆上风电和光伏之后最 具竞争力的可再生能源发电技术之一；（2）浮式风机商业化的推动将逐渐释放 深远海风资源的开发潜力；（3）欧盟海上可再生能源战略目标是在 2050 年累 计装机 300GW；（4）俄乌冲突后欧盟委员会发布 REPowerEU 计划，希望在 2030 年之前使欧洲不再依赖俄罗斯的化石燃料。 分时间段来看，2022-2024 年欧洲海风装机主要依靠英国、德国、荷兰、法国等 成熟市场，并且这些成熟市场活动水平也并不高，因此这段时间欧洲海风装机增 长相对缓慢。从 2025 年开始，一方面，新的海风项目将逐渐从已公布的竞拍计 划中释放；另一方面，比利时、波兰、爱尔兰、挪威等新兴市场开始放量。因此， 2025 年之后欧洲海风新增装机将快速增长。

普睿司曼（Prysmian）、耐克森（Nexans）、NKT 是欧洲的三大海缆企业。 普睿司曼（Prysmian）：普睿司曼集团是电力和电信电缆系统行业的全球领先 企业。2022 年集团年销售额超过 160 亿欧元，在 50 多个国家拥有 108 家工厂、 26 个研发中心，拥有超 30000 名员工。集团成立于 19 世纪末，前身为倍耐力 电缆（Pirelli Cable），通过并购实现增长：从整合西门子和诺基亚的电力电缆 制造，到收购荷兰的 Draka 集团，以及在 2018 年收购美国通用电缆（General Cable）。

耐克森（Nexans）：耐克森为全球可持续能源未来转型提供关键驱动力。120 多年来集团为客户提供先进的电缆技术，解决电力和数据传输问题。集团在三个 主要业务领域设计解决方案、提供服务：Building & Territories (包括公用事业 和流动性)、Generation & Transmission（原 High Voltage & Projects，包括海上风电场、海底互连、陆地高压)、Industry & Solutions (包括可再生能源、交 通、石油和天然气、自动化等)。 NKT：NKT 在德国、瑞典、波兰、英国、捷克共和国、挪威和丹麦等 16 个国家 设有分支机构，是电缆技术的世界领先企业。NKT 提供高压、中低压电缆产品 与服务，在瑞典卡尔斯克鲁纳的工厂是核心生产基地，负责海底和地下应用的交 直流高压电缆的生产、安装和

（2）亚洲市场

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亚洲海上风电新市场逐渐兴起。近年来随着中国大陆海上风电市场快速发展，亚 洲的海风年新增装机量已经超过欧洲。根据 GWEC 的预测，从 2022 年起亚洲将 取代欧洲成为总装机容量最大的区域海上风电市场，并将一直保持到 2030 年底， 日本、韩国、中国台湾、越南、印度等地海风市场将逐渐兴起。

亚洲海外的主要海缆企业包括 LS 电缆、住友电工、古河电工等。

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LS 电缆：LS 电缆于 1962 成立，开发、生产、提供从日常生活到产业整体使用 的电缆和相关解决方案。目前向北美和南美、欧洲、中东、亚洲等世界各主要电 力、通信公司等提供海底电缆、超导电缆、超高压电缆、通信电缆等尖端产品。 住友电工：成立于 1897 年 4 月，主要在汽车、信息通信、电子、环境能源和产 业原材料 5 个事业领域为社会和生活的发展作出贡献。 古河电工：公司以“金属”、“塑料”、“光”、“高频电子”4 项技术为核心， 在信息通信、能源、汽车、电子零部件、建设和建筑、新事业及开发产品等六个 事业领域，开发出多种类型的产品。

（3）国内海缆企业在海外市场的布局

我国海缆企业已逐步得到海外客户的认可。由于海缆行业壁垒较高，并且客户对 于产品的质量要求较为严格，因此如何进入新客户的合格供应商名录成为关键的 一环。目前我国头部海缆企业逐渐在亚洲的海外地区、欧洲获得订单，实现了中 国海缆制造企业在全球最高端的欧洲海上风电领域的突破，意味着我国海缆企业 在技术创新、产品质量等方面获得海外主流客户的认可。未来随着公司品牌的国 际知名度的提高，有望进一步拓展海外海缆市场，从而促进业绩增长。

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此前，中国的部分风电零部件，如铸件等已经在海外占据一定份额，当前风机整 机、海缆等代表先进制造的环节也将不断地提升自身海外渗透率。根据我们的测 算，2025 年海缆出海亚洲（除中国大陆）和欧洲的市场空间将达到约 56 亿元， 2022-2025 年复合增速约 145%。 关键假设如下： （1）海风新增装机量：2020 年-2025 年亚洲（除中国大陆）和欧洲的海上风电 新增装机量数据来源于 GWEC； （2）海缆单 GW 价值量：根据海外海缆公开中标信息，位于法国的容量为 496MW 的 Saint Brieuc 海上风电场，其阵列海缆和送出海缆分别采用 66 kV HVAC XLPE 三芯海缆和 225kV 三芯海缆，中标人分别为 Prysmian 和 Nexans，总价分别为 0.8 亿欧元和 1.15 亿欧元，折合单价分别约为 1.61 亿欧元/GW 和 2.32 亿欧元 /GW。该项目阵列海缆+送出海缆的总单价约为 3.93 亿欧元/GW，以 1 欧元=7.25 人民币的汇率进行折算，总单价约为 28.50 亿元/GW。鉴于该项目采用 66kV 阵 列海缆，价值量显著高于 35kV 阵列海缆，并且送出缆中标产品内包含 93km 的 225kV 单芯陆缆在内，因此该单价偏高。综合考虑后，我们合理假设海外海缆单 价水平为 20 亿元/GW。 （3）国产海缆渗透率：综合考虑国内海缆企业已获得的海外订单，以及未来具 备进一步获得订单的能力，我们合理假设 2020 年-2025 年国产海缆在亚洲（除 中国）的渗透率为 0%/0%/15%/25%/30%/40%，在欧洲的渗透率为 0%/0%/0%/5%/10%/20%。

3、 投资分析

3.1、 东方电缆：海缆技术行业领先，持 续开拓海外市场

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东方电缆是国内陆地电缆、海底电缆系统核心供应商，业务板块包括陆缆系统、 海缆系统、海洋工程。公司 2022 年实现营收 70.09 亿元，同比下降 11.64%， 归母净利润 8.42 亿元，同比下降 29.14%。2021 年海风抢装后我国海风装机建 设节奏有所放缓，2022 年成为海风交付小年，并且疫情影响致部分海缆项目交 付延后。2022 年公司海缆系统和海洋工程营收共 30.28 亿元，同比下降 25.82%。 公司 2023 年一季度实现营收 14.38 亿元，同比下降 20.82%，归母净利润 2.56 亿元，同比下降 8.09%；其中陆缆系统营收同比下降 2.13%至 7.82 亿元，海缆 系统营收同比下降 24.43%至 5.60 亿元，海洋工程营收同比下降 65.31%至 0.94 亿元。毛利率方面，随着高附加值的超高电压等级海缆产品交付比例的提高， 23Q1 公司毛利率和净利率水平均有所提升。未来随着国内海风建设回暖，公司 三大业务板块有望重回增长轨道，海陆并进发展势头良好。

产能布局科学合理，海缆技术行业领先。公司在浙江拥有戚家山工厂和东部（北 仑）基地未来工厂，能够覆盖杭州湾大湾区市场；在广东正在建设阳江超高压海 缆南方产业基地，同时可辐射粤港澳大湾区和国际市场，公司预计将于 2024 年 底建成。公司两大海风经济活跃地区均有生产基地，对市场的瞬息变化和客户需 求能够快速响应。在海缆产品方面，公司具备 500kV 交流海陆缆系统、±535kV 直流海陆缆系统的设计制造及工程服务能力，同时聚焦深海油气开采和远海浮式 风电开发等领域，在海洋脐带缆和动态缆系统领域逐渐形成全寿命整体解决方 案。

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公司持续拿单保障长期发展，海外市场开拓取得成效。在领先的技术实力、优异 的过往业绩经验以及差异化的产品优势加持下，2022 年公司在广东、浙江海风 市场多次中标；海外市场方面，东方电缆的海缆产品逐步得到欧洲客户的认可， 2022 年与 Boskalis 公司联合成功中标 TenneT 的 HKWB 欧洲海上风电项目（中 标金额约 5.3 亿元人民币）、在荷兰鹿特丹投资设立境外全资子公司、中标 Jan De Nul 的苏格兰 Pentland Firth East 项目（产品为 35kV 海缆，中标金额约 1 亿元人民币）；2023 年 5 月，公司和 PGE-波兰电网的合资公司签署了《海上风 电产品供货协议》，公司将作为供应商向 Baltica 2 海上风电项目提供整个风场 66kV 海缆及配套附件（总金额近 3.5 亿元人民币），海外市场开拓不断取得成 效。

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3.2、 起帆电缆：有望受益于广西新兴海 风市场的发展

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起帆电缆在电线电缆行业深耕近三十年，主要产品包括电力电缆和电气装备用电 线电缆。公司 2022 年实现营收 206.44 亿元，同比增长 9.36%，归母净利润 3.66 亿元，同比下降 46.44%，主要系铜价剧烈波动导致计提存货减值、股权激励费 用摊销、财务费用支出增加所致。公司 2023 年一季度实现营收 45.61 亿元，同 比增长 23.50%，归母净利润 1.54 亿元，同比增长 2.99%。

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公司的海缆生产基地位于湖北和广西。起帆电缆已经投产的海缆基地位于湖北宜 昌猇亭，其中配备有 2 条立式高压电缆生产线、4 条悬链式中压电缆生产线以及 600 米长的海缆生产线，并且新的海底电缆生产用绝缘线芯生产线和立式成缆铠 装生产线也逐渐投产，该基地海缆年产值可达 20 亿元。此外，公司正在建设广 西北海海缆生产基地，计划新建 3 条悬链式（CCV）生产线和 3 条立式（VCV） 生产线，在扩大海缆产能和丰富产品种类的同时，也有望受益于未来广西海风建 设的推进。 公司已实现海上风电海缆项目的零突破。2022 年 9 月 19 日华能集团公告起帆 电缆中标“华能苍南 2 号海上风电项目 35 千伏海缆及附属设备采购”，中标金 额约 9479.34 万元。该项目是起帆电缆公开中标的第一个海上风电海缆项目，丰富了公司的项目经验与业绩背书，未来有望进一步增强自身海缆订单获取能 力，实现业绩增长。

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3.3、 汉缆股份：海缆交付经验丰富，具 有较强竞争力

汉缆股份是我国电线电缆制造的龙头企业之一。公司主要业务覆盖集电缆及附件 系统、状态检测系统、输变电工程总包等，主要产品为电力电缆、装备用电缆、 特种电缆、数据电缆、架空线等。公司 2022 年实现营收 98.42 亿元，同比增长 9.58%，归母净利润 7.86 亿元，同比增长 1.10%。公司 2023 年一季度实现营 收 15.79 亿元，同比下降 8.63%，归母净利润 1.75 亿元，同比增长 29.65%。

公司的海缆生产基地位于山东青岛，拥有青岛最高的海底电缆立塔生产线。山东 青岛即墨汉缆海洋工程产业链基地主要生产研发脐带缆、超高压海缆等海洋工程 装备相关配套产品，拥有海底电缆垂直立式生产车间，立塔地上高度达 166 米， 地下 14 米，共 24 层，将安装三条 500kV、一条 750kV 的超高压生产线。目前 二期工程正在建设中，达产后年产值可达 20 亿元。公司近年来重点开拓海上风 电新能源市场，已在海缆产品方面积累了丰富的项目交付经验，订单获取能力强， 在行业内具有较强的竞争力。 此外，公司于 2021 年在淄博设立高电压绝缘材料子公司，加快推进高压超高压 交联电缆聚乙烯绝缘料产品的国产化，通过加强与齐鲁石化协作，有望进一步降 低公司原材料生产成本，有利于提高公司在高压超高压交联电缆聚乙烯绝缘料开 发方面的竞争力。

3.4、 宝胜股份：中航旗下电缆公司，海 缆业务发展迅速

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宝胜股份是中国航空工业集团公司旗下的电线电缆企业，覆盖领域包括轨道交 通、航空航天、新能源、通信等。公司 2022 年实现营收 414.82 亿元，同比下 降 3.26%，归母净利润 0.65 亿元，同比扭亏为盈。2021 年亏损的主要原因是客 户资金周转困难，公司对客户应收项目计提减值准备超 10 亿元。2022 年裸导体 和电线电缆业务（包括电力电缆、电气装备用电缆、通信电缆及光缆）板块营收 同比基本持平，而海上风电业务受抢装后海风建设节奏放缓的阶段性影响，营收 同比下降 71.17%至 4.35 亿元，销量约 338 公里。2023 年一季度公司实现营收 104.00 亿元，同比增长 4.16%，归母净利润 0.39 亿元，同比增长 2.85%。

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公司拥有世界一流的海缆生产基地和海缆码头。宝胜海缆是全球单体规模领先的 海缆生产基地，位于扬州经济技术开发区，总投资 50 亿元，占地面积 40 万平 方米，拥有 201.68 米的立塔 VCV 生产线。此外，宝胜海缆码头是扬州港区的一 块优质港区，深水岸线 228 米，抛石护坡后的岸线水深近 20 米，可停靠 5 万吨 级船舶，年电缆运输量超过 10 万吨，预计年吞吐量为 110 万吨，充分保证了海 缆的硬件设施满足国内外有关项目的需求。

公司背靠中航集团，有利于获取海缆订单。自 2020 年首次为启东海上风电项目 生产海缆产品后，宝胜海缆又相继中标 3.18 亿元的华能山东半岛海上风电项目 和 5.45 亿元的长乐外海海上风电场项目海缆产品。在多个中标项目作为业绩背 书的基础之上，公司在海洋新能源及海洋油气领域的市场地位逐步提升，在行业 内已经具备领先的市场竞争力。

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3.5、 中天科技：海缆基地本土化优势强， 海外客户认可度高

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中天科技是国内光电缆高新技术企业，近年来主要聚焦绿色能源、通信网络等领 域。公司 2022 年实现营收 402.71 亿元，同比下降 12.76%，主要受剥离商品贸 易业务影响，实现归母净利润 32.14 亿元，同比增长 1768.60%，主要因为 2021 年公司对高端通信业务风险资产 100%计提减值准备 36.19 亿元。公司 2023 年 一季度实现营收 82.75 亿元，同比下降 10.92%，实现归母净利润 7.68 亿元， 同比下降 24.36%。

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公司海缆生产基地布局江苏、广东、山东。公司最早的海缆生产基地位于江苏南 通，并在此基础上逐渐增加产业布局。在广东汕尾建立南海海缆制造基地，利用 陆丰地域优势，辐射粤、闽、桂、东南亚地区市场；在江苏盐城大丰筹建江苏大 丰海缆制造基地，发挥盐城的地域优势，辐射苏北至渤海湾；在山东东营建设海 缆生产基地，进一步拓展市场。公司充分利用本土化优势，不断巩固广东、江苏、 山东的海上风电市场，订单获取能力持续提高。 在海外海上风电海缆市场方面，公司于 2017 年获得德国 Tennet 公司的 EnBw Hohe See 海上风电连接用海底电缆生产、交付及安装总包工程项目，实现了中 国海缆制造企业在全球最高端欧洲海上风电领域零突破；2022 年中标越南新富 东 1 区海上风电项目（装机容量 100MW，离岸距离约 10 公里），中标内容为 35kV 海底光电复合缆。2023 年中标欧洲 Baltica 2 海上风电项目（B 包）275kV 高压交流海缆及附件，折合人民币约 12.09 亿元（约 1.59 亿欧元）；项目将 于 2023 年 6 月开始执行，2026 年 4 月执行完毕。

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3.6、 亨通光电：持续研发超高压海缆产 品，客户认可度高

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亨通光电是通信和能源两大领域的系统解决方案服务商，提供行业领先的海上风 电、海洋通信、光通信、智能电网、智慧城市、储能等产品与解决方案。公司 2022 年实现营收 464.64 亿元，同比增长 12.58%，归母净利润 15.84 亿元，同 比增长 10.31%，主要得益于光通信行业量价齐升、行业供需格局持续改善，以 及国家电网建设的稳步推进。公司 2023 年一季度实现营收 108.67 亿元，同比 增长 16.20%，归母净利润 3.95 亿元，同比增长 14.82%。

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公司拥有完整的海上风电系统解决方案提供能力与服务能力。公司已投产的海缆 生产基地位于苏州常熟，海缆年产能超 40 亿元，并且拥有码头资源；同时公司 正在江苏射阳建设新的海缆生产基地，一期计划于 2023 年下半年投产，将新增 产能约 15 亿元。在海缆工程方面，公司拥有 6 艘覆盖海上风电打桩、风机安装、 海缆敷设和运维的船舶，能够提供从海缆研发制造到敷设工程的全方位服务。 公司不断研发超高压海缆产品。公司通过自主研发和科研合作，目前已具备 500kV 交流海陆缆系统、±535kV 直流海陆缆系统、330kV/220kV/66kV 三芯大截面铜芯/铝芯海底电缆系统等高端装备的设计、制造及工程服务能力，同时具 备 500kV 及以下交直流海缆软接头技术。 公司海缆订单获取能力强。2022 年初至 2023 年 5 月 22 日，公司先后中标了揭 阳神泉二海上风电场项目、国家电投山东半岛南海上风电基地 V 场址、华能汕头 勒门（二）海上风电场项目、龙源射阳 100 万千瓦海上风电项目、国家电投广 东湛江徐闻海上风电场、国家电投半岛南海上风电基地 U 场址一期的海缆项目， 地区覆盖江苏、山东、广东。亨通光电的风电海缆产品客户认可度高，项目经验 丰富，处于行业领先地位。

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3.7、 太阳电缆：三峡集团参股海缆基地 建设，有望实现海缆订单零突破

太阳电缆是福建省内最大的综合性电线电缆生产基地，海缆产品包括 35~500KV 海底电力电缆、海底光电复合电缆、柔性直流海底电缆等。公司 2022 年实现营 收 131.03 亿元，同比增长 16.73%，归母净利润 2.13 亿元，同比增长 33.96%。 公司 2023 年一季度实现营收 22.19 亿元，同比下降 12.84%，归母净利润 0.34 亿元，同比增长 9.84%。

海缆生产基地位于福建漳州东山，三峡集团等参与投资建设。2022 年 2 月 22 日公司成立太阳海缆（东山）有限公司，推进东山县太阳海缆项目。该项目分三 期建设，将新建超高压立塔、中压悬链楼、水平厂房等，可生产 35～500KV 海 底电力电缆、海底光电复合电缆、柔性直流海底电缆和陆用 110KV 及以上高压 电缆，具备年产海底电力电缆 1200KM、陆用高压电缆 200KM 的能力，公司预 计达产后年销售收入超 32 亿元。福建三峡、漳发新能、东山开投分别持有太阳 海缆（东山）有限公司的 20%、20%、5%股权。截至 2023 年 5 月 22 日，太 阳电缆并未有海上风电海缆项目订单经验，未来有望借助三峡集团的优质资源， 实现海缆订单的零突破，并伴随未来福建海上风电的快速发展，带来业绩增量。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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精选报告来源：【未来智库】。

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