信达证券：给予中海油服买入评级

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2022-03-28信达证券股份有限公司陈淑娴对中海油服进行研究并发布了研究报告《资产减值轻装上阵，海上油服景气复苏》，本报告对中海油服给出买入评级，当前股价为13.88元。

中海油服(601808)事件：2022年3月24日晚，中海油服发布2021年年度报告。2021年，公司实现营收292.03亿元，同比+0.8%，扣除2020年与挪威石油和解收入后，同比+7.0%；实现归母净利润3.13亿元，同比-88.4%；扣非后归母净利润-0.35亿元，同比-101.5%，实现基本每股收益0.07元。2021年Q4单季度，公司实现营收93.21亿元，同比+24.1%，环比+30.4%；实现归母净利润-11.39亿元，同比-307.7%，环比-275.0%；扣非后归母净利润-13.78亿元，同比-427.9%，环比-322.3%，实现基本每股收益-0.24元。点评：全球上游资本开支审慎，大额减值拖累公司业绩。2021年，国际油价高位运行，但在疫情反复、低碳减排及投资者资本约束的压力下，国际石油公司上游资本开支较为谨慎。油服行业供过于求，市场竞争激烈，公司海外业务营收同比-37.7%，毛利率同比减少36.6个百分点。考虑钻井板块大型装备的作业价格和使用率处于低位，公司在年末计提了20.1亿元的资产减值准备，导致2021年Q4及全年利润大幅下滑。钻井服务：钻井业务营收88亿，同比-23.4%，毛利率0.3%，同比减少25.7个百分点。主要原因是上游勘探开发投入减少，油服市场复苏缓慢，钻井作业量和服务价格下降。2021年，自升式、半潜式钻井平台作业天数分别为11383天、2699天，分别同比-0.4%、-14.1%；日历天使用率分别为73.3%、55.5%，分别减少了1.7、5.8个百点；平均日收入分别为7、13.5万美元/天，分别同比持平、-27.4%。油田技术服务：油技业务营收151亿元，同比+13.2%，毛利率29.3%，同比基本持平。该板块为公司利润的主要贡献者，公司自主科技创新持续提升，研发费用同比+24.8%。船舶板块：船舶业务营收33亿元，同比+13.3%，毛利率为8.8%，同比增加1.2个百分点，公司自有船队作业30223天，同比基本持平，板块盈利主要受作业价格恢复影响。物探勘察板块：板块营收20亿元，同比+62.4%，毛利率为2.5%，同比增加了31.3个百分点。2021年，公司自主研发了“海亮”拖缆采集装备和“海途”拖缆综合导航系统实现商业化生产应用，填补了我国在该领域装备技术空白；组建了中国海油首支海底节点（OBN）作业船队。在一系列技术及装备结构优化下，公司物探板块利润扭亏为盈。原油迈入百元时代，提振油服行业景气。中长期来看，OPEC原油剩余产能有限，供给弹性下降。对于参与减产的OPEC-10国，到2022年下半年，除阿联酋外，OPEC-10国增产完毕后基本没有剩余产能，OPEC-10国产量供给弹性下降。受资本市场和政策环境影响，美国原油供给恢复缓慢，增产弹性下降。但全球在2022-2025年原油需求还在增长，将长期面临原油紧缺，我们认为2022年是油价上行的拐点，未来几年油价将长期处于高位，油价中枢抬升。油价高企将会带动上游的资本开支触底反弹，进一步提振油服行业景气度。根据公司2022年战略指引，2022年全球上游资本开支将同比增长24%，其中全球上游海上资本开支将同比增长15%，公司预计新签海外合同54份，合同金额12亿美元，预计国内外钻井平台作业量大幅提升。中海油资本开支保持平稳，有力保障公司国内业绩。中国原油对外依存度超70%，国内将持续提升油气勘探开发和投资力度以保障能源安全。在国际油价高企、国家能源安全战略、中海油母公司“七年行动计划”等多方因素推进下，中海油将继续开展积极的增资扩产，为公司在集团内的订单量提供保证。2022年，中海油的资本支出预算为900-1000亿元，与2021年的资本预算持平，预计公司在集团内的工作量保持稳定。强化技术驱动，重塑成本领先优势。公司围绕油田需求，“一油田一策略，一油井一方案”，全力保障稠油热采提速提效，D+W能力大幅提高，应用规模持续扩大。自主高温测井装备在渤海全面应用；旋转导向与随钻测井装备进入伊拉克、印尼市场；“璇玑”系统形成全规格装备体系和作业能力，亮相国家“十三五”科技创新成就展，永久入驻国家博物馆。公司继续走“重技术轻资产”战略，扩大油技服务业务规模，持续增强行业波动时期的抗风险能力，打造成本领先优势。盈利预测与投资评级：我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为33.56、43.85和53.22亿元，同比增速分别为971.7%、30.6%、21.4%，EPS（摊薄）分别为0.70、0.92和1.12元/股，按照2022年3月25日收盘价对应的PE分别为19.61、15.01和12.36倍。考虑到公司受益于自身竞争优势和行业景气度回升，2022-2024年公司业绩增长提速，维持对公司的“买入”评级。风险因素：宏观经济波动和油价下行风险；疫情反弹致需求恢复不及预期风险；上游资本开支不及预期风险；地缘政治风险；汇率波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券张绪成研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.92%，其预测2021年度归属净利润为盈利24.2亿，根据现价换算的预测PE为27。

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最新盈利预测明细如下：

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该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级8家；过去90天内机构目标均价为17.33。证券之星估值分析工具显示，中海油服（601808）好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1~ 5星，最高5星)

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本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。

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