海缆行业研究报告：海缆具备较强抗通缩属性，出海有望迎来加速 - 海洋电力输电线路

（报告出品方/作者：光大证券，殷中枢、郝骞、黄帅斌）

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1、 海缆是海上风电的重要环节，抗通缩属 性强

1.1、 海缆结构复杂，性能要求高

海上风电海缆主要用于将海风发电装置产生的电输送到陆上。海缆是敷设在海底 的电缆，包括海底通信电缆和海底电力电缆两大类，更进一步可分为交流海底电 缆、柔性直流海底电缆、脐带缆、动态海缆、海底光缆等类别。其中海底电力电 缆是专门设计于在海底中输送交流或直流电流的电缆，传输电流的类型取决于海 洋输电线路的容量、长度及成本等，可用于连接智能电网，为岛屿、海洋平台和 海底观测站等供电，或将海风发电装置产生的电输送到陆上变电站等。 根据发挥作用的不同，海上风电海缆可分为阵列海缆和送出海缆。阵列海缆主要 用于汇集风力发电机发出的电能，传输到海上升压站，目前主流的电压等级为 35kV，正在向 66kV 发展；送出海缆负责将经过升压后的电能输送至陆地集控中 心，目前主流的电压等级为 220kV，正在向 330kV 和 500kV 发展。

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通常情况下，海缆比陆缆具有更高的性能要求。按应用场景的不同，电力电缆可 分为海缆和陆缆。海缆主要应用于水下，除需要满足基本的电气性能外，对阻水 性能、机械性能也具有更高的要求；而陆缆主要应用于陆地，应用环境较为简单 且稳定。

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海缆具有更加优秀的阻水和机械性能。在机械性能方面，由于海缆体积较大且应 用的水下环境复杂，因此在敷设和运行过程中需要更高的机械性能，通常需要设 计金属丝铠装结构，以加强其机械强度。在阻水性能方面，海缆在水底由于外力 破坏造成损坏时，需阻止水分渗透进电缆内部，通常需要在海缆内部设计专门的 阻水结构，同时起到抵御腐蚀和水压的目的。

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三芯电缆较单芯电缆在多方面具有优势，但电压等级较高时存在相间绝缘问题。 三芯电缆无论在线路安全性、单位造价、占地面积等多方面都具有单芯电缆所没 有的优点，符合电缆线路发展的主要方向。尤其是在长度方面，由于单芯电缆需 要敷设在三根非磁性管道中，管材根数需要较多，因此三芯电缆的敷设长度为单 芯电缆的 1/3，总体施工时间较短，在成本上也具有优势。高压电力电缆因为相 间绝缘问题一般采用单芯的型式，而中低压电缆因电压较低，相间绝缘问题能够 得到解决，因此一般采用三芯的型式。

1.2、 海缆行业壁垒高，生产设备受到限制

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海缆行业在生产工艺、历史业绩、产能布局、生产设备上具有较高的壁垒。

（1）生产工艺：海缆生产工艺更为复杂，高电压等级海缆生产难度增加。海缆 运行的水下环境复杂，强腐蚀、大水压的应用环境使得海缆对耐腐蚀、抗拉耐压、 阻水防水等性能要求更高，其材料选择、结构设计、生产工艺、质量管理、敷设 安装、运行维护等方面的技术难度较高，目前国内仅有少数企业具备海缆生产能 力，具备 220kV 以上海缆批量生产能力的企业更少。随着海缆的电压等级提升， 其生产制造的难度系数也大幅提升；此外，海缆的生产也比同电压等级的普通电 线电缆技术要求更高。

（2）历史业绩：海缆的性能和质量要求高，招标通常要求有相应的资质和可靠 的运营业绩。电线电缆产品的主流目标市场是国家重点行业，客户对产品的安全 性、可靠性、耐用性要求高，通常以招标的形式进行采购。电线电缆厂商不仅要 有相应的资质证书，还必须具有性质和复杂程度类似的工程的供货经历和产品稳 定可靠的运营业绩才能进入客户的投标程序。海缆工程由于投资更大、敷设维修 难度更高，因此海缆产品使用客户对电线电缆厂商的要求也更高，一般都会对生 产商进行实质性考察确认。

（3）产能布局：海缆具有较强的区域属性。海缆的铺设通常需要大型的船舶装 备，主要体现挖沟船、吸泥船、铺缆船等大型船舶，而船舶资源具有选取难度大、 时间窗口锁定困难、船舶外取成本大等特征。此外，海缆的一次储线涉及几百吨 乃至几千吨货物的储存，采用整体吊起的方案，无论是难度和费用要求都较高。 因此通常要求海缆企业的生产基地布局在沿海地区，并且附近有满足使用条件的 码头资源，以保证在运输成本上有所节省。

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（4）生产设备：高压海缆生产设备是主要的生产瓶颈之一。目前国内的高压海 缆 VCV 立塔交联生产线主要依赖进口，并且生产设备的建设周期通常较长。因 此对于在高压电缆 VCV 立塔交联生产线上仍没有布局计划的企业来说，高电压 等级海缆的生产和出货会受到一定限制。高压海缆 VCV 立塔生产设备或将成为 海缆扩产的重要壁垒之一，从而延长海缆产能的建设周期。

1.3、 当前发展趋势下海缆具备较强的抗通缩属性

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（1）电压等级从 35kV/220kV 向 66kV/500kV 发展

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阵列缆：由于风机大型化对于降低运电损耗的要求，阵列海缆从 35kV 向 66kV 发展。海上风电交流集电方式包括 35kV 交流集电和 66kV 交流集电。目前 35kV交流集电方案是海上风电的常规方案，但随着海上风电单机容量和规模的不断增 大，35kV 交流集电方案存在以下局限性：可互联的风机数量越来越少、35kV 海 缆越来越长、单位成本不断增加等。随着海上风电向深远海发展，在输电功率和 输电距离逐步增大以及风电机组单机容量越来越大的情况下，66kV 交流集电方 案将更加适用。66kV 高电压等级的应用，提高了海缆的载流能力，与 35kV 方 案相比，极限情况下，当电网侧海缆导体截面积相同时，66kV 海缆最多可连接 风机的数量为 35kV 海缆的 2 倍。

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送出缆：风场规模增大推动送出海缆从 220kV 向 330kV/500kV 发展。随着风场 整体规模的增大，对于送出海缆的电压等级要求也随之提升。与 220kV XLPE 海 缆相比，随着电压等级提高，海缆截面增大，500kVXLPE 海缆在工厂接头研制、 海缆敷设应力释放、敷设过程中船舶稳定控制等方面的难度也随之提高。

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（2）海上风电场送出海缆比例逐渐提升

在阵列海缆方面：一方面，随着阵列海缆从 35kV 向 66kV 发展，阵列海缆能够 连接的风机数量增加，因此同样数量的风机所需要的阵列海缆减少；另一方面， 随着风机大型化发展，同样容量的风电场所设置的风机数量减少，阵列海缆需要 连接的风机数量也随之减少。 在送出海缆方面：随着海上风电向深远海发展，离岸距离也随之增大，因此需要 长度更长的送出海缆将电能从海上升压站输送至陆上交流电网。海上风电场送出 海缆需求量呈上升趋势。 在以上两个发展趋势的共同作用下，在海上风电场所用的所有海缆中，送出海缆 的比例将逐渐提升。根据海缆中标信息，同一风电场送出海缆的单 GW 价值量要 高于阵列海缆的单 GW 价值量，因此海缆整体平均单 GW 价值量有望提升。

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（3）柔性直流输电更适用于深远海风场

海上风电的送出方式分为高压交流输电和柔性直流输电。其中柔性直流输电通过 设计控制系统对构成电压源换流器的绝缘栅双极型晶体管(IGBT)进行控制，改变 输出电压的幅值和相位，进而控制有功与无功，最终实现功率平稳输送。 高压交流输电：风力发电机由风能驱动发电机转动发出电能，在机舱或基座内通 过变压器将电压抬升，然后经集电系统和海上升压站将电压二次抬升，再将电能 通过高压海底电缆，输送至陆上变电站。高压交流输电方式采用的典型设备有交 流海底电缆、无功补偿设备和海上升压站。 柔性直流输电：风力发电机发出的电能经过集电系统与升压站二次抬升以后进行 汇集，然后接入海上柔直换流站。海上换流站将交流电转变为直流以后，再通过 高压直流海底电缆将电能输送至陆上换流站，最后陆上换流站将直流重新转变为 交流以后接入交流电网。

高压交流电缆可传输有功功率随距离的增加而减少。高压交流输电的交流电缆会 在输电系统中产生相当大的电容充电电流，因为不仅需要装设大量无功补偿装 置，而且限制了传输距离，交流电缆传输有功功率的能力也随之降低。因此，高 压交流海底电缆输送方式不适合于大规模、长距离的海上风电送出。而柔性直流 输电不存在电容充电电流的问题，输送能力基本不受线路长度的限制，在远距离 大容量海上风电场送出场景上，采用柔性直流海底电缆输电是更优的方案。

随着海上风电向深远海发展，柔性直流输电送出是更优选择。根据《大规模海上 风电场集群交直流输电方式的等价距离研究》，若仅考虑设备投资成本，百万千 瓦风电场群交直流输电方案的等价距离约为 75.1 km ；若进一步考虑输电系统 全生命周期的总成本，风电场交直流输电方案的等价距离约为 63 km。此外，交 直流输电方式的等价距离并不是固定不变的，未来随着技术的不断进步，柔直设 备造价有望持续降低，从趋势上看未来交直流输电的等价距离有望逐渐缩短。

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2、 国内外海风快速发展，海缆企业有望受 益

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2.1、 我国海风发展进入快车道，海缆需求提升

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政策推动风电发展，弃风限电问题是主要限制。回顾历史，每年风电整体的新增 装机量，自 2003 年起，可分为三个增长阶段与两个下降阶段。2003-2010 年、 2013-2015 年、2019-2020 年三个增长阶段分别是由风电特许权推出、风电上网 标杆电价下调、国家补贴退坡政策性因素所推动；而两个下降阶段均是由弃风限 电问题所导致。2012 年和 2016 年全国平均弃风率分别为 17.12%和 17.10%， 均处于阶段性高点，导致当年风电需求下降，弃风限电问题是我国风电行业持续 发展的主要绊脚石。

弃风问题主要集中在以陆风为主的“三北”地区。自 2017 年国家发改委、能源 局印发《关于解决弃水弃风弃光问题实施方案》以来，弃风问题已得到极大的改 善，近年来全国弃风率已降到 5%以下。2022 年全国风电平均利用率为 96.8%， 弃风率为 3.2%，同比上升 0.1 个 pct。分地区来看，以陆上风电为主的“三北” 地区风力发电量大，但由于当地电力需求不足以充分消纳所有发电量，因此风电 利用率较低；而以海上风电为主的沿海省份通常电力需求较大，且基建更为完善， 因此电力消纳较为充分。综上，弃风限电问题主要集中在陆上风电，海上风电基 本不存在弃风限电问题。

各省“十四五”期间海风规划量可观，省级补贴政策进一步推动海风需求。在国 家对于各省可再生能源发展的硬性要求下，沿海各省先后提出了各省“十四五” 期间的海风新增装机目标，目前包括广东 17GW、江苏 9.09GW、浙江 4.55GW、 山东 10GW、福建 10.3GW、广西 3GW 以及辽宁 4.05GW，共 57.99GW，该规 划目标能够保障海上风电在“十四五”期间的快速发展。此外，根据国家发改委 印发的《国家发展改革委关于完善风电上网电价政策的通知》，我国 2022 年及 以后全部机组完成并网的海上风电项目不再享受财政补贴。在该国家补贴退坡之 后，部分省份出台新的省级政策进行接力，为海风需求提供强力的支撑。以广东 为例，广东省 2022 年全容量并网的海风项目每千瓦补贴 1500 元，约占总投资 建设成本的 10%，补贴幅度可观，因此对海上风电的发展起一定的推动作用。

自 21 年 8 月起我国海风公开招标量超 20GW，“十四五”期间我国海风新增装 机量有望高速增长。根据我们的不完全统计，2021 年 8 月至 2023 年 5 月期间 我国海上风电招标量超 20GW，其中广东、山东、浙江三省的海风建设进度较快， 而江苏、辽宁、福建、广西、海南目前进度较慢，但其“十四五”期间海风规划 目标能够保障这些省份的海风招标逐渐起量。基于各省规划目标以及近两年招标 量，我们预计 2023/24/25 年我国海风新增装机量将达到 8/12/18GW，整个“十 四五”期间将近 60GW，是 2020 年底我国海风累计装机量 10.87GW 的 5-6 倍。

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海上风电建设的快速发展有望刺激海缆需求提升。根据我们测算，我国 2021-2025 年海缆市场总规模分别为

245.05/75.78/123.60/190.96/295.04 亿 元，2020-2025 年的 CAGR 为 47.10%。 关键假设如下： （1）海风新增装机量：2020 年和 2021 年海风新增装机量数据来源于国家能源 局，分别为 3.06GW 和 16.90GW；2022 年数据来源于 GWEC（5.05GW）。根 据我们统计的海风招标量及已经公布的海上风电项目，我们合理假设 2023-2025 年我国海风新增装机量分别为 8GW/12GW/18GW。 （2）海缆单 GW 价值量：根据下文中统计的我国海缆中标情况，从海缆及敷设 施工的单 GW 价值量来看，位于广东的青洲一、二项目的 66kV+500kV 为 19.98 亿元/GW，青洲四项目的 35kV+220kV 为 13.98 亿元/GW；位于江苏的龙源射阳 项目的 35kV+220kV 为 22.66 亿元/GW；位于山东的国华渤中 B2 项目的 35kV+220kV 为 9.36 亿元/GW；位于浙江的国电象山 1#项目的 35kV+220kV 为 10.82 亿元/GW。 由此可见，广东和江苏的海缆单 GW 价值量要高于山东和浙江的海缆单 GW 价 值量。综合考虑各省规划新增装机量、电压等级提升趋势、送出海缆比例增加趋 势等，我们合理假设 2020-2022 年海缆单 GW 价值分别为 14/14.5/15 亿元/GW， 并且 2023-2025 年期间保持每年 3%的增速。 7 \% ]* L9 b, S6 S

2.2、 海缆行业地域属性强，产能布局是关键

我国的主要海缆企业包括东方电缆、中天科技、亨通光电、宝胜股份、汉缆股份、 太阳电缆、起帆电缆等。目前除了太阳电缆的福建漳州东山海缆生产基地正在建 设以外，其余公司均拥有已经投产的海缆生产基地，并且都配备了高压电缆 VCV 立塔生产线，具备生产 220kV 及以上高压海缆的能力。

各海缆企业的海缆生产基地较为分散，以追求更大的经济效益。由于海缆行业的 地域属性较强，在当地布局海缆生产基地的企业更具有优势。从各省份/地区的 海缆生产基地布局来看：山东有中天科技、汉缆股份，江苏有中天科技、宝胜股 份，浙江有东方电缆，福建有太阳电缆，粤东地区有中天科技，粤西地区有东方 电缆，广西有起帆电缆。

2.3、 海外需求快速上升，国产海缆有望打开海外市场

（1）欧洲市场

未来欧洲海上风电市场将快速发展。欧洲是海上风电产业的起源地，并且拥有成 熟的海上风电供应链。根据 GWEC 的预测，未来十年欧洲海风具备可观的增长 潜力，这主要受益于以下几点：（1）海上风电已成为继陆上风电和光伏之后最 具竞争力的可再生能源发电技术之一；（2）浮式风机商业化的推动将逐渐释放 深远海风资源的开发潜力；（3）欧盟海上可再生能源战略目标是在 2050 年累 计装机 300GW；（4）俄乌冲突后欧盟委员会发布 REPowerEU 计划，希望在 2030 年之前使欧洲不再依赖俄罗斯的化石燃料。 分时间段来看，2022-2024 年欧洲海风装机主要依靠英国、德国、荷兰、法国等 成熟市场，并且这些成熟市场活动水平也并不高，因此这段时间欧洲海风装机增 长相对缓慢。从 2025 年开始，一方面，新的海风项目将逐渐从已公布的竞拍计 划中释放；另一方面，比利时、波兰、爱尔兰、挪威等新兴市场开始放量。因此， 2025 年之后欧洲海风新增装机将快速增长。

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普睿司曼（Prysmian）、耐克森（Nexans）、NKT 是欧洲的三大海缆企业。 普睿司曼（Prysmian）：普睿司曼集团是电力和电信电缆系统行业的全球领先 企业。2022 年集团年销售额超过 160 亿欧元，在 50 多个国家拥有 108 家工厂、 26 个研发中心，拥有超 30000 名员工。集团成立于 19 世纪末，前身为倍耐力 电缆（Pirelli Cable），通过并购实现增长：从整合西门子和诺基亚的电力电缆 制造，到收购荷兰的 Draka 集团，以及在 2018 年收购美国通用电缆（General Cable）。

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耐克森（Nexans）：耐克森为全球可持续能源未来转型提供关键驱动力。120 多年来集团为客户提供先进的电缆技术，解决电力和数据传输问题。集团在三个 主要业务领域设计解决方案、提供服务：Building & Territories (包括公用事业 和流动性)、Generation & Transmission（原 High Voltage & Projects，包括海上风电场、海底互连、陆地高压)、Industry & Solutions (包括可再生能源、交 通、石油和天然气、自动化等)。 NKT：NKT 在德国、瑞典、波兰、英国、捷克共和国、挪威和丹麦等 16 个国家 设有分支机构，是电缆技术的世界领先企业。NKT 提供高压、中低压电缆产品 与服务，在瑞典卡尔斯克鲁纳的工厂是核心生产基地，负责海底和地下应用的交 直流高压电缆的生产、安装和

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（2）亚洲市场

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亚洲海上风电新市场逐渐兴起。近年来随着中国大陆海上风电市场快速发展，亚 洲的海风年新增装机量已经超过欧洲。根据 GWEC 的预测，从 2022 年起亚洲将 取代欧洲成为总装机容量最大的区域海上风电市场，并将一直保持到 2030 年底， 日本、韩国、中国台湾、越南、印度等地海风市场将逐渐兴起。

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亚洲海外的主要海缆企业包括 LS 电缆、住友电工、古河电工等。

LS 电缆：LS 电缆于 1962 成立，开发、生产、提供从日常生活到产业整体使用 的电缆和相关解决方案。目前向北美和南美、欧洲、中东、亚洲等世界各主要电 力、通信公司等提供海底电缆、超导电缆、超高压电缆、通信电缆等尖端产品。 住友电工：成立于 1897 年 4 月，主要在汽车、信息通信、电子、环境能源和产 业原材料 5 个事业领域为社会和生活的发展作出贡献。 古河电工：公司以“金属”、“塑料”、“光”、“高频电子”4 项技术为核心， 在信息通信、能源、汽车、电子零部件、建设和建筑、新事业及开发产品等六个 事业领域，开发出多种类型的产品。

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（3）国内海缆企业在海外市场的布局

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我国海缆企业已逐步得到海外客户的认可。由于海缆行业壁垒较高，并且客户对 于产品的质量要求较为严格，因此如何进入新客户的合格供应商名录成为关键的 一环。目前我国头部海缆企业逐渐在亚洲的海外地区、欧洲获得订单，实现了中 国海缆制造企业在全球最高端的欧洲海上风电领域的突破，意味着我国海缆企业 在技术创新、产品质量等方面获得海外主流客户的认可。未来随着公司品牌的国 际知名度的提高，有望进一步拓展海外海缆市场，从而促进业绩增长。

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此前，中国的部分风电零部件，如铸件等已经在海外占据一定份额，当前风机整 机、海缆等代表先进制造的环节也将不断地提升自身海外渗透率。根据我们的测 算，2025 年海缆出海亚洲（除中国大陆）和欧洲的市场空间将达到约 56 亿元， 2022-2025 年复合增速约 145%。 关键假设如下： （1）海风新增装机量：2020 年-2025 年亚洲（除中国大陆）和欧洲的海上风电 新增装机量数据来源于 GWEC； （2）海缆单 GW 价值量：根据海外海缆公开中标信息，位于法国的容量为 496MW 的 Saint Brieuc 海上风电场，其阵列海缆和送出海缆分别采用 66 kV HVAC XLPE 三芯海缆和 225kV 三芯海缆，中标人分别为 Prysmian 和 Nexans，总价分别为 0.8 亿欧元和 1.15 亿欧元，折合单价分别约为 1.61 亿欧元/GW 和 2.32 亿欧元 /GW。该项目阵列海缆+送出海缆的总单价约为 3.93 亿欧元/GW，以 1 欧元=7.25 人民币的汇率进行折算，总单价约为 28.50 亿元/GW。鉴于该项目采用 66kV 阵 列海缆，价值量显著高于 35kV 阵列海缆，并且送出缆中标产品内包含 93km 的 225kV 单芯陆缆在内，因此该单价偏高。综合考虑后，我们合理假设海外海缆单 价水平为 20 亿元/GW。 （3）国产海缆渗透率：综合考虑国内海缆企业已获得的海外订单，以及未来具 备进一步获得订单的能力，我们合理假设 2020 年-2025 年国产海缆在亚洲（除 中国）的渗透率为 0%/0%/15%/25%/30%/40%，在欧洲的渗透率为 0%/0%/0%/5%/10%/20%。

3、 投资分析

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3.1、 东方电缆：海缆技术行业领先，持 续开拓海外市场

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东方电缆是国内陆地电缆、海底电缆系统核心供应商，业务板块包括陆缆系统、 海缆系统、海洋工程。公司 2022 年实现营收 70.09 亿元，同比下降 11.64%， 归母净利润 8.42 亿元，同比下降 29.14%。2021 年海风抢装后我国海风装机建 设节奏有所放缓，2022 年成为海风交付小年，并且疫情影响致部分海缆项目交 付延后。2022 年公司海缆系统和海洋工程营收共 30.28 亿元，同比下降 25.82%。 公司 2023 年一季度实现营收 14.38 亿元，同比下降 20.82%，归母净利润 2.56 亿元，同比下降 8.09%；其中陆缆系统营收同比下降 2.13%至 7.82 亿元，海缆 系统营收同比下降 24.43%至 5.60 亿元，海洋工程营收同比下降 65.31%至 0.94 亿元。毛利率方面，随着高附加值的超高电压等级海缆产品交付比例的提高， 23Q1 公司毛利率和净利率水平均有所提升。未来随着国内海风建设回暖，公司 三大业务板块有望重回增长轨道，海陆并进发展势头良好。

产能布局科学合理，海缆技术行业领先。公司在浙江拥有戚家山工厂和东部（北 仑）基地未来工厂，能够覆盖杭州湾大湾区市场；在广东正在建设阳江超高压海 缆南方产业基地，同时可辐射粤港澳大湾区和国际市场，公司预计将于 2024 年 底建成。公司两大海风经济活跃地区均有生产基地，对市场的瞬息变化和客户需 求能够快速响应。在海缆产品方面，公司具备 500kV 交流海陆缆系统、±535kV 直流海陆缆系统的设计制造及工程服务能力，同时聚焦深海油气开采和远海浮式 风电开发等领域，在海洋脐带缆和动态缆系统领域逐渐形成全寿命整体解决方 案。

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公司持续拿单保障长期发展，海外市场开拓取得成效。在领先的技术实力、优异 的过往业绩经验以及差异化的产品优势加持下，2022 年公司在广东、浙江海风 市场多次中标；海外市场方面，东方电缆的海缆产品逐步得到欧洲客户的认可， 2022 年与 Boskalis 公司联合成功中标 TenneT 的 HKWB 欧洲海上风电项目（中 标金额约 5.3 亿元人民币）、在荷兰鹿特丹投资设立境外全资子公司、中标 Jan De Nul 的苏格兰 Pentland Firth East 项目（产品为 35kV 海缆，中标金额约 1 亿元人民币）；2023 年 5 月，公司和 PGE-波兰电网的合资公司签署了《海上风 电产品供货协议》，公司将作为供应商向 Baltica 2 海上风电项目提供整个风场 66kV 海缆及配套附件（总金额近 3.5 亿元人民币），海外市场开拓不断取得成 效。

3.2、 起帆电缆：有望受益于广西新兴海 风市场的发展

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起帆电缆在电线电缆行业深耕近三十年，主要产品包括电力电缆和电气装备用电 线电缆。公司 2022 年实现营收 206.44 亿元，同比增长 9.36%，归母净利润 3.66 亿元，同比下降 46.44%，主要系铜价剧烈波动导致计提存货减值、股权激励费 用摊销、财务费用支出增加所致。公司 2023 年一季度实现营收 45.61 亿元，同 比增长 23.50%，归母净利润 1.54 亿元，同比增长 2.99%。

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公司的海缆生产基地位于湖北和广西。起帆电缆已经投产的海缆基地位于湖北宜 昌猇亭，其中配备有 2 条立式高压电缆生产线、4 条悬链式中压电缆生产线以及 600 米长的海缆生产线，并且新的海底电缆生产用绝缘线芯生产线和立式成缆铠 装生产线也逐渐投产，该基地海缆年产值可达 20 亿元。此外，公司正在建设广 西北海海缆生产基地，计划新建 3 条悬链式（CCV）生产线和 3 条立式（VCV） 生产线，在扩大海缆产能和丰富产品种类的同时，也有望受益于未来广西海风建 设的推进。 公司已实现海上风电海缆项目的零突破。2022 年 9 月 19 日华能集团公告起帆 电缆中标“华能苍南 2 号海上风电项目 35 千伏海缆及附属设备采购”，中标金 额约 9479.34 万元。该项目是起帆电缆公开中标的第一个海上风电海缆项目，丰富了公司的项目经验与业绩背书，未来有望进一步增强自身海缆订单获取能 力，实现业绩增长。

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3.3、 汉缆股份：海缆交付经验丰富，具 有较强竞争力

汉缆股份是我国电线电缆制造的龙头企业之一。公司主要业务覆盖集电缆及附件 系统、状态检测系统、输变电工程总包等，主要产品为电力电缆、装备用电缆、 特种电缆、数据电缆、架空线等。公司 2022 年实现营收 98.42 亿元，同比增长 9.58%，归母净利润 7.86 亿元，同比增长 1.10%。公司 2023 年一季度实现营 收 15.79 亿元，同比下降 8.63%，归母净利润 1.75 亿元，同比增长 29.65%。

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公司的海缆生产基地位于山东青岛，拥有青岛最高的海底电缆立塔生产线。山东 青岛即墨汉缆海洋工程产业链基地主要生产研发脐带缆、超高压海缆等海洋工程 装备相关配套产品，拥有海底电缆垂直立式生产车间，立塔地上高度达 166 米， 地下 14 米，共 24 层，将安装三条 500kV、一条 750kV 的超高压生产线。目前 二期工程正在建设中，达产后年产值可达 20 亿元。公司近年来重点开拓海上风 电新能源市场，已在海缆产品方面积累了丰富的项目交付经验，订单获取能力强， 在行业内具有较强的竞争力。 此外，公司于 2021 年在淄博设立高电压绝缘材料子公司，加快推进高压超高压 交联电缆聚乙烯绝缘料产品的国产化，通过加强与齐鲁石化协作，有望进一步降 低公司原材料生产成本，有利于提高公司在高压超高压交联电缆聚乙烯绝缘料开 发方面的竞争力。

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3.4、 宝胜股份：中航旗下电缆公司，海 缆业务发展迅速

宝胜股份是中国航空工业集团公司旗下的电线电缆企业，覆盖领域包括轨道交 通、航空航天、新能源、通信等。公司 2022 年实现营收 414.82 亿元，同比下 降 3.26%，归母净利润 0.65 亿元，同比扭亏为盈。2021 年亏损的主要原因是客 户资金周转困难，公司对客户应收项目计提减值准备超 10 亿元。2022 年裸导体 和电线电缆业务（包括电力电缆、电气装备用电缆、通信电缆及光缆）板块营收 同比基本持平，而海上风电业务受抢装后海风建设节奏放缓的阶段性影响，营收 同比下降 71.17%至 4.35 亿元，销量约 338 公里。2023 年一季度公司实现营收 104.00 亿元，同比增长 4.16%，归母净利润 0.39 亿元，同比增长 2.85%。

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公司拥有世界一流的海缆生产基地和海缆码头。宝胜海缆是全球单体规模领先的 海缆生产基地，位于扬州经济技术开发区，总投资 50 亿元，占地面积 40 万平 方米，拥有 201.68 米的立塔 VCV 生产线。此外，宝胜海缆码头是扬州港区的一 块优质港区，深水岸线 228 米，抛石护坡后的岸线水深近 20 米，可停靠 5 万吨 级船舶，年电缆运输量超过 10 万吨，预计年吞吐量为 110 万吨，充分保证了海 缆的硬件设施满足国内外有关项目的需求。

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公司背靠中航集团，有利于获取海缆订单。自 2020 年首次为启东海上风电项目 生产海缆产品后，宝胜海缆又相继中标 3.18 亿元的华能山东半岛海上风电项目 和 5.45 亿元的长乐外海海上风电场项目海缆产品。在多个中标项目作为业绩背 书的基础之上，公司在海洋新能源及海洋油气领域的市场地位逐步提升，在行业 内已经具备领先的市场竞争力。

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3.5、 中天科技：海缆基地本土化优势强， 海外客户认可度高

中天科技是国内光电缆高新技术企业，近年来主要聚焦绿色能源、通信网络等领 域。公司 2022 年实现营收 402.71 亿元，同比下降 12.76%，主要受剥离商品贸 易业务影响，实现归母净利润 32.14 亿元，同比增长 1768.60%，主要因为 2021 年公司对高端通信业务风险资产 100%计提减值准备 36.19 亿元。公司 2023 年 一季度实现营收 82.75 亿元，同比下降 10.92%，实现归母净利润 7.68 亿元， 同比下降 24.36%。

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公司海缆生产基地布局江苏、广东、山东。公司最早的海缆生产基地位于江苏南 通，并在此基础上逐渐增加产业布局。在广东汕尾建立南海海缆制造基地，利用 陆丰地域优势，辐射粤、闽、桂、东南亚地区市场；在江苏盐城大丰筹建江苏大 丰海缆制造基地，发挥盐城的地域优势，辐射苏北至渤海湾；在山东东营建设海 缆生产基地，进一步拓展市场。公司充分利用本土化优势，不断巩固广东、江苏、 山东的海上风电市场，订单获取能力持续提高。 在海外海上风电海缆市场方面，公司于 2017 年获得德国 Tennet 公司的 EnBw Hohe See 海上风电连接用海底电缆生产、交付及安装总包工程项目，实现了中 国海缆制造企业在全球最高端欧洲海上风电领域零突破；2022 年中标越南新富 东 1 区海上风电项目（装机容量 100MW，离岸距离约 10 公里），中标内容为 35kV 海底光电复合缆。2023 年中标欧洲 Baltica 2 海上风电项目（B 包）275kV 高压交流海缆及附件，折合人民币约 12.09 亿元（约 1.59 亿欧元）；项目将 于 2023 年 6 月开始执行，2026 年 4 月执行完毕。

3.6、 亨通光电：持续研发超高压海缆产 品，客户认可度高

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亨通光电是通信和能源两大领域的系统解决方案服务商，提供行业领先的海上风 电、海洋通信、光通信、智能电网、智慧城市、储能等产品与解决方案。公司 2022 年实现营收 464.64 亿元，同比增长 12.58%，归母净利润 15.84 亿元，同 比增长 10.31%，主要得益于光通信行业量价齐升、行业供需格局持续改善，以 及国家电网建设的稳步推进。公司 2023 年一季度实现营收 108.67 亿元，同比 增长 16.20%，归母净利润 3.95 亿元，同比增长 14.82%。

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公司拥有完整的海上风电系统解决方案提供能力与服务能力。公司已投产的海缆 生产基地位于苏州常熟，海缆年产能超 40 亿元，并且拥有码头资源；同时公司 正在江苏射阳建设新的海缆生产基地，一期计划于 2023 年下半年投产，将新增 产能约 15 亿元。在海缆工程方面，公司拥有 6 艘覆盖海上风电打桩、风机安装、 海缆敷设和运维的船舶，能够提供从海缆研发制造到敷设工程的全方位服务。 公司不断研发超高压海缆产品。公司通过自主研发和科研合作，目前已具备 500kV 交流海陆缆系统、±535kV 直流海陆缆系统、330kV/220kV/66kV 三芯大截面铜芯/铝芯海底电缆系统等高端装备的设计、制造及工程服务能力，同时具 备 500kV 及以下交直流海缆软接头技术。 公司海缆订单获取能力强。2022 年初至 2023 年 5 月 22 日，公司先后中标了揭 阳神泉二海上风电场项目、国家电投山东半岛南海上风电基地 V 场址、华能汕头 勒门（二）海上风电场项目、龙源射阳 100 万千瓦海上风电项目、国家电投广 东湛江徐闻海上风电场、国家电投半岛南海上风电基地 U 场址一期的海缆项目， 地区覆盖江苏、山东、广东。亨通光电的风电海缆产品客户认可度高，项目经验 丰富，处于行业领先地位。

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3.7、 太阳电缆：三峡集团参股海缆基地 建设，有望实现海缆订单零突破

太阳电缆是福建省内最大的综合性电线电缆生产基地，海缆产品包括 35~500KV 海底电力电缆、海底光电复合电缆、柔性直流海底电缆等。公司 2022 年实现营 收 131.03 亿元，同比增长 16.73%，归母净利润 2.13 亿元，同比增长 33.96%。 公司 2023 年一季度实现营收 22.19 亿元，同比下降 12.84%，归母净利润 0.34 亿元，同比增长 9.84%。

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海缆生产基地位于福建漳州东山，三峡集团等参与投资建设。2022 年 2 月 22 日公司成立太阳海缆（东山）有限公司，推进东山县太阳海缆项目。该项目分三 期建设，将新建超高压立塔、中压悬链楼、水平厂房等，可生产 35～500KV 海 底电力电缆、海底光电复合电缆、柔性直流海底电缆和陆用 110KV 及以上高压 电缆，具备年产海底电力电缆 1200KM、陆用高压电缆 200KM 的能力，公司预 计达产后年销售收入超 32 亿元。福建三峡、漳发新能、东山开投分别持有太阳 海缆（东山）有限公司的 20%、20%、5%股权。截至 2023 年 5 月 22 日，太 阳电缆并未有海上风电海缆项目订单经验，未来有望借助三峡集团的优质资源， 实现海缆订单的零突破，并伴随未来福建海上风电的快速发展，带来业绩增量。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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精选报告来源：【未来智库】。

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