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内容提要
1 a- N6 o3 M7 n0 v 本文阐述境内外币回购业务作为资金融通行为的核心内涵，分析其服务国家战略、盘活存量资产、完善市场结构和保障交易安全的重要意义；通过梳理其业务规模、参与主体和产品要素等情况并结合业务实践，提出加强基础设施建设、强化市场培育与生态建设等方面的发展建议，旨在推动该业务进一步服务金融开放与市场效率提升。 # }" p5 F1 d& x: G* O
随着中国金融市场的持续开放与发展，市场主体对外币流动性的需求日益增长，境内外币货币市场不断发展壮大。长期以来，境内外币货币市场主要依赖同业拆借，这种单一的产品结构已难以满足市场主体日益多元化的投融资需求。为顺应时代趋势和市场发展，丰富境内外币产品体系，2019年12月，中国外汇交易中心（以下简称“外汇交易中心”）推出以境内债券为抵押品的外币回购业务（以下简称“境内外币回购业务”）。经过近几年的发展，该业务已取得显著成效。
+ i4 S. x: \; b 一、境内外币回购业务的主要作用
1 n5 }+ x( z+ i5 C 境内外币回购业务是指境内外金融机构通过抵押债券等资产融入外币资金，并在约定时点按既定价格购回抵押资产且偿还融资本息的资金融通行为。境内外币回购业务通过抵押品机制降低信用风险，实现外币资金的短期调剂与资产流动性管理，成为外币货币市场的重要组成部分，业已展现出其作为金融市场重要基础设施创新的独特价值与多重优势。 6 R: U+ y# i7 m) _# I, T3 E+ x* x
一是服务国家战略，助力金融高水平开放。该业务契合我国金融市场制度型开放部署，构建起了安全高效的本外币资产转换渠道，为跨境金融提供了重要支点，丰富了境外投资者人民币债券运用场景，同时也增强了人民币资产的吸引力，有助于推进人民币国际化。 ^% {: M! }% g. C
二是盘活存量资产，提升市场效率。该业务在“以人民币债券担保进行外币融资”方面实现突破，盘活了境内机构大规模持有的人民币债券，提升了资源利用和资金周转效率。 4 g4 h, Q+ R5 y$ x* F. x4 I) n
三是完善市场结构，拓宽融资渠道。境内外币回购业务填补了境内外币货币市场标准化抵押融资的空白，与外币拆借形成互补。该业务通过提供授信依赖低、风险防控优、稳定性强的外币融资新路径，推动实现融资成本下降、融资结构优化及同业授信难题化解，已成为中小金融机构重要的外币融资途径之一。
# S$ F4 m5 D/ |% _4 e* J 四是相关基础设施稳健，交易安全有保障。该业务依托金融基础设施的集中清算与担保品管理，实现全流程风险管控，有利于防范交易对手信用和结算风险，高效安全的运行机制为业务发展和树立市场信心提供了坚实保障。 $ n7 V% F/ K0 Q
二、境内外币回购业务的发展现状 - M R2 z7 c! Z
近年来境内外币回购业务发展迅速，在业务规模、参与主体、产品要素等方面都取得了显著进展，产品的市场认可度持续攀升。 - ?; L+ l2 \0 W" R; q, f3 t
（一）业务规模快速增长 4 ~$ |/ c" y" i2 l
境内外币回购市场虽起步较晚，但发展迅速，呈现爆发式增长态势。截至2025年9月，境内外币回购业务规模达7951.33亿美元，较2024年全年增长34.83%。9月单月的业务规模为1012.25亿美元，较2024年同期增长57.25%。随着境内外币回购业务持续普及，其业务占比稳步提升，从2024年初的6.34%增长至2025年9月的12.2%。从交易数据来看，境内外币回购业务日均成交量稳步增长，从2022年的17.2亿美元升至2024年的24.27亿美元，增幅达41.1%，日均交易占比亦从4.02%提升至7.41%。根据上海清算所发布的数据，2025年上半年上清所外币回购清算业务规模达1.58万亿元，同比增幅高达93.7%。这一增长趋势表明，市场对外币回购工具的需求持续强劲，业务模式获得市场参与者的广泛认可。 i3 E/ N8 ~- ]8 {0 b4 o
（二）参与主体持续多元化 4 A0 @( T- I) w/ O" ^6 X* y$ G) b) a
随着业务的持续发展，参与主体类型日益丰富，境内外币回购业务能够有效满足各类金融机构在外币流动性管理与资产负债管理方面的需求。目前，参与主体已涵盖中资银行、外资银行、境外金融机构、证券公司、银行理财子公司、财务公司等。截至2025年9月末，境内外币回购业务会员数量已增至602家，较2024年底增加18家，增幅为3.08%。其中，境外金融机构101家，较2024年底增加6家，增幅为6.32%。截至2024年末，已有126家境内外机构发生交易。随着业务的不断推广，越来越多的境内外机构将参与境内外币回购业务。 2 B t) t5 a1 j" R! g/ f
（三）产品要素灵活多样 ) e/ A3 N5 N8 _# C
境内外币回购业务的产品要素灵活多样，满足了不同参与者需求。可交易币种涵盖美元、欧元、英镑、港币、日元等九个币种；债券币种涵盖人民币、美元、欧元、英镑、港币、日元等十三个币种；可抵押券涵盖利率债、本外币同业存单、外币债、非金融企业债务融资工具等多个券种；支持单券及多券抵押方式，结算模式提供券款对付、见券付款、见款付券三种选项，供参与者自由选择；稳步推进各类创新业务模式，支持指定券与自动选券业务模式、双边回购与三方回购交易模式。
4 ^1 c4 o% B" l1 a1 |) e) b! Q 三、境内外币回购业务的发展建议
: t* |6 R3 @, t0 G$ l 回顾市场发展历程，境内外币回购业务从起步到发展壮大，现已成为银行间外汇市场的重要组成部分。市场参与主体渐趋多元化，产品结构持续丰富，基础设施不断完善，制度环境逐步优化。随着一系列开放举措的实施，市场实现了爆发式增长，彰显出巨大的发展潜力。然而，与国际市场及我国本币货币市场相比，境内外币回购业务仍存在较大的发展空间。基于自身业务实践经验，笔者提出以下几点建议：
7 b0 W. O' {2 q" W* O: u （一）加强基础设施建设，打造统一高效市场
+ C' H: u! ]- X- p 健全高效的金融基础设施是金融市场健康发展的基石，建议从以下方面予以优化： : R/ [- a% I/ p$ T. u1 E" e: G/ ?
1. 优化交易结算机制。当前境内外币回购业务主要在银行间市场以一对一、场外询价模式开展，导致市场透明度不足、交易效率偏低且流动性分散。建议在银行间市场推出标准化外币回购匿名点击交易业务，以提升交易效率与透明度。同时适时引入中央对手方（CCP）清算机制，由上海清算所等机构为标准化外币回购提供中央对手方清算服务，有效降低交易对手方信用风险，释放授信额度，显著提升市场流动性与安全性。此外，可积极探索创新业务模式，在条件成熟时推出通用外币回购、通用净额外币回购等产品，满足市场对差异化流动性及资产配置的需求。 ' n0 ^1 P5 ~ F+ N% l- d( W
2. 加强担保品管理。在现有抵押品范围基础上，可进一步扩大合格抵押品类别，将信用债、资产支持证券（ABS）、离岸人民币债券等纳入抵押品范畴，提升高信用等级抵押品的市场认可度与流动性。同步建立差异化折扣率（haircut）体系，准确反映各类抵押品的风险特征。引入抵押品动态管理系统，支持实时估值、自动追加及替换功能，以提高抵押品使用效率和管理的灵活性。 % g0 \- i, s) N' B! ^ N
3. 推进系统互联互通。强化金融基础设施间的系统对接，实现信息共享与流程优化。支持外汇交易中心、上海清算所、中央结算公司等机构协同构建多层次、立体式外币融资渠道。同时推动在岸与离岸基础设施互联互通，推动抵押品跨境互认，提高资金流通效率。 8 O* p3 N$ L! D7 b4 W$ L
（二）加强市场培育与生态建设，促进业务稳健发展 5 t7 o3 t: O+ ~1 P
良好的市场生态是可持续发展的根本保障，需多方协同培育健康市场环境。
- B9 v3 d. \7 Y( K0 P1 D 1. 持续扩大参与主体。丰富多元的市场参与者是提升流动性与市场深度的关键。建议进一步拓宽境内外机构参与范围，鼓励更多外币回购会员开展业务。当前银行理财子公司已成功入市，后续可吸引保险公司、金融租赁公司等非银金融机构参与。此类机构具备差异化资金特性与风险偏好，可形成互补性交易需求，增强市场流动性。同时引入境外机构（如QFII、RQFII及境外银行分支机构）通过“债券通”等渠道参与交易，以提升市场多样性和流动性。
% L$ T6 c( j: f) N0 H! }9 |" [) ^# E 2. 构建外币回购定价基准。当前境内外币回购市场缺乏公认定价参考曲线，实际操作中交易价格多参照外币信用拆借利率，且各期限外币回购利率时而高于或等于拆借价格。鉴于外币回购业务程序相对繁琐，而外币拆借业务因操作便捷更受青睐，建议借鉴发达市场经验，培育基于外币回购的无风险基准利率曲线。外汇交易中心可考虑发布外币回购利率指数或参考利率，为市场提供定价基准，增强价格透明度与公信力，引导业务健康可持续发展。
* z- X5 v/ x3 J/ }. a3 x- D& S. P. f 3. 提升专业能力与风控水平。通过培训交流等途径强化市场参与者对外币回购业务的认知及风险管理能力。建议外汇交易中心、上海清算所和中央结算公司定期举办业务研讨会，分享实操经验与风控实践，重点可考虑增加对境内外机构间成功交易案例的交流，消除跨境交易壁垒，提升业务跨境专业水平，从而促进市场整体能力建设。
8 \4 J6 |* n" _, U% e( G* r' q! X 四、总结与展望
7 ^ r& ?0 ]: l* l3 n: }7 G 境内外币回购市场作为连接本外币、境内外市场的重要金融创新，在规模、主体及产品功能等方面取得显著进展，正处于快速发展与深刻变革的关键阶段，在金融双向开放和人民币国际化的背景下，具有广阔的发展前景和战略价值。
/ f; f4 |) A; y9 r# ` 展望未来，境内外币回购业务有望在深度和广度上进一步拓展。随着更多境内外机构的参与、更为国际化的制度安排及更高效的基础设施支持，境内外币回购市场的流动性和效率将显著提升。通过深化跨境合作、拓展应用场景、加强创新，推动市场向更成熟、更高效的方向发展，从而提升其服务实体经济的能力和国际竞争力。
9 g; Y; a2 `- ], p) }0 ]1 ` 作者：李佳静，顺德农商银行资金营运中心
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